比特币价格最近重新跌破 6 万美元关口，今日最低触及 5.82 万美元，创多年新低，微策略（MSTR）同步承压，昨日收报 85 美元左右，单日跌幅9.4%，微策略的优先股 STRC 跌幅也同样夸张，昨日盘中最低触及 75 美元，较前一日收盘 84.62 美元再跌约 10.5%。以面值 100 美元计算，当前折价超过 24%。
价格跌成这样，网上自然又开始充斥着微策略要爆雷的声音，毕竟 STRC 问世之初，定位就是货币市场基金的竞品，结果一个月不到的时间，价格就从100 美元跌到 75 美元，任何人都会有情绪，把 STRC 比作加密货币这一轮的 Luna，把 Michael Saylor 当作 SBF 第二，我觉得也都是很正常的事情。
我自己也没有想到 STRC 会这么跌，说心情不沮丧那是不可能的，不过坐下来算笔账的话，其实问题并不像空头声称的那样可怕。我来按按计算器，大家就都清楚了。
第一，支出规模。 微策略每年要支付的股息和利息合计约 17 亿美元，折合每周 3300 万美元。MSTR 普通股上周交易量 110 亿美元，IBIT 交易量 60 亿美元，比特币仅 Coinbase 一个平台就交易了约 30 亿美元，全球范围还要翻几倍。如果公司每周需要筹措 3300 万美元，那随便增发点普通股就够了。
极端一点，假设 ATM 通道完全关闭，只能卖币。按当前币价，每周卖 545 个 BTC 就够了。
要知道，微策略 2026 年至今累计买入了 174,863 个 BTC。如果只卖今年买入的这一批，加上账上现金，可以覆盖未来 84 个月的支出，也就是 7 年。如果比特币跌到 3 万美元怎么办？那也还能撑 47 个月，差不多是 4 年。
需要强调，以上计算只动用了今年买入的比特币，前几年积累的 672,500 个 BTC 完全不动。如果把全部持仓算进去，假设比特币价格固定在 6 万和 3 万美元，那微策略用来支付股息的资金，分别可以支撑 31 年和 16 年。
第二，可转债。 第一批 put date 大约在两年后。但微策略普通股波动率极高，可转债隐含的期权价值也高，完全可以用新可转债置换旧的，把 put date 往后推。
净稀释效应大约 5% 到 10%，考虑到浮筹到那时大概率已经翻倍，实际稀释可能在 5% 左右。肯定不是个好消息，但也远远谈不上致命。Strive 之前已经成功用优先股置换了可转债，微策略可以如法炮制。
第三，没有清算价。 微策略没有一分钱保证金贷款。就算比特币明天跌到 1 美元，公司也不会被强制平仓。很多人不停地在鹦鹉学舌地说什么微策略爆仓，但其实对于微策略的融资结构根本不了解。
那微策略怎样才会死呢？
比特币跌到 2 万美元，并维持六七年以上。只有在这种情况下，微策略才会真正遇到问题。不过如果你觉得这种情况是现实的，那你应该现在就清仓所有加密货币相关资产，并且做空每一家相关公司，毕竟在这种情况下，几乎没有公司能够活下来。
看到这里，相信结论已经很清楚了，STRC 的付息能力没有受到根本威胁，微策略的现金流足以覆盖很多年。微策略可以努力地去为 STRC 护盘，但如果 Saylor 像我们土象星座那样，驴劲上来愣是啥动作都不做，那也没什么问题。
很多人把“面值 100 美元”同“锚定 100 美元”的概念混同了，STRC 能维持在 100 美元是最好的，但是如果低于 100 美元，也没什么，顶多就是没有办法在 ATM 增发 STRC 而已。
大致就这样吧，相信该说的都说清楚了，有问题欢迎在评论区继续讨论吧。