去年下半年以来，“debasement trade”这个概念在市场上很火，直译是“货币贬值交易”，但我更倾向于把它翻译成“押注货币贬值的交易/投资”。
印象中去年老钱（@老钱日日谈）也写过一篇关于这方面的短文，不过刚翻了翻，没找到链接。我最早接触到这个说法，是在听 Preston Pysh 的播客时：嘉宾Jeff Ross反复提到一张以黄金计价的标普500指数走势图，具体如下：
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这是一张跨越近一个世纪（1930年代至今）的标普500指数/黄金价格比率月线级别宏观走势图 。Jeff用不同颜色的标签标记了该比率在历史上的极端转折点：
- 美股相对黄金的“历史大顶”（粉红色标签 + 向下箭头）
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1929年9月：美国“大萧条”爆发前夕的美股泡沫顶峰；
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1967年10月：美国70年代“大滞胀”危机爆发前夕；
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1999年7月：互联网泡沫破裂前夕；
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2022年1月：美联储本轮激进加息前、疫情后大放水造就的美股阶段性大顶。
- 黄金相对美股的“历史大底”（浅绿色标签 + 向上箭头）
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1933年2月：大萧条最严重、美国实施黄金管制的时期，美股被极度杀跌；
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1980年1月：大滞胀末期，通胀失控导致金价创下历史天价，美股估值处于极低水平；
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2011年8月：2008年次贷危机及随后的量化宽松导致金价当时创出历史新高。
从图表最右侧可以看到，该比率在2022年1月触及历史第四个大顶后，目前已经拐头向下。而且从历史经验来看，这种级别的趋势一旦形成，往往能够持续十几年甚至数十年 。
关键在于，这样的技术分析似乎有极强的基本面支撑。
首先是债务与放水。美国目前的国家总债务已经超过35万亿美元，且每年还要承受巨额的财政赤字，客观情况要求美联储印钱买国债并维持较低的利率，通过放水的方式来逐渐化解债务。
其次是主权信用的锚。美国拥有全球最大的官方黄金储备，如果黄金持续大幅升值，这部分资产将能够覆盖（或抵押）一定比例的海外债务，借此稳住主权信用。因此，黄金自然成了美元贬值过程中的“信用压舱石”。这也是为什么宏观经济分析师 Luke Gromen 敢喊出“黄金能涨到一万美元/盎司以上，长期甚至超过两万美元/盎司”的原因之一（截至今天现在黄金价格是5174美元/盎司）。
有人可能会反驳：这个比率的下跌，也有可能会是因为“美股暴跌”而非“黄金大涨”导致的。
确实不能排除这种可能性，但我很难相信美股会出现持续的大幅下跌。原因很浅显：美国人大部分的财富都在股市里，政府有强烈的救市动机。在很多时候，美联储也确实是这么做的——也就是所谓的“Fed put”（美联储看跌期权）。
再者，黄金上涨的原因除了各国央行多元化储备的需求外，还有一个核心动力就是法币贬值和通胀预期。在这点上，其实权益类资产（如美股）和黄金的功能是相同的。大水漫灌之下，水涨船高，会同时被动推高这两类资产的价格。
总的来说，我觉得这个推理链条还是挺清晰的（虽然我一直有过度简化问题的毛病）。
黄金未来不一定会继续狂飙，但是，如果指望它在近几年内跌回1000美元以下，我感觉也不是件现实的事。绝大多数的资产价格都是诚实的：它一定程度上反映了自身的价值，同时也体现了市场的流动性状况。就像有人惊呼京沪房价高、茅台太贵、美股永远涨一样，其中肯定有泡沫的成分；但在货币超发如此严重的背景下，指望资产价格回落到大众自认为的“合理价格”，本身就不是一种理性的预期。
说了这么多，如果你问我，我会不会在这个价位（再）去买黄金？
我的答案是不会。
首先，短期之内涨了这么多，我觉得赌它继续上涨的值博率已经不高了。当然，不像那些牛牛的财经大V，会在每一样资产大涨后告诉粉丝他/她早就已经逢低买入安心待涨，我必须很骄傲地坦白：我手上几乎没有黄金的仓位。
如果硬要脸红辩解一下，我会说其实2018年左右我就预判了黄金要涨，只是当时仓位过轻和分散，很多时候就是这样，认知到位了，但执行力跟不上，或者对自己的判断缺乏绝对的信念感——这也是我最近一直在反思的问题。
其次，如果你也认同上述所谓货币贬值交易的底层逻辑，我相信，在这个框架下，现在的市场里肯定有比追高黄金更好的替代选择。至于具体标的是什么？我先卖个关子，以后有机会再展开聊。
注：以上分析不构成投资建议，看过就当图一乐吧。