之前两篇文章（看到段永平 sell put，我想聊聊期权卖方策略和我做期权大亏，几乎都是因为这个策略）中，我分别聊过自己对期权卖方策略的理解，以及过去做期权交易时踩过的一些坑。
这篇文章，我想继续聊期权卖方策略，但会更具体一点：分享一下我现在正在使用的、也是目前唯一还在使用的卖方策略——wheel strategy（轮式策略）。
轮式策略的本质，是围绕同一只股票，反复卖出现金担保看跌期权，也就是 sell put；如果被行权买入股票，再继续卖出备兑看涨期权，也就是 sell covered call。整个过程像一个循环，所以被称为 wheel strategy。
这个策略很简单。
第一步：卖 put。假设某股票现在 100 美元，你愿意在 80 美元买入。你可以卖出一张行权价 80 美元的 put。如果到期股价高于 80 美元，put 归零，你收下权利金，交易结束。这个在之前的文章中已经讲过。
第二步：行权。如果股票在到期日跌破 80 美元，你就必须行权，以 80 美元买入 100 股。不过我自己在实际交易中，在有别的选择的情况下会避免行权，因为一旦行权买入股票，就会占用我的资金。而原本这部分资金，可以放在 SGOV 这类短债 ETF 里吃利息。
这里所谓别的选择就是滚仓（roll），具体来说，就是先买入平仓这月底到期、行权价 80 美元的 put，再同时卖出开仓一张相同或更低行权价、但到期日更晚的 put。滚仓没有什么花头，简单来说就是推迟亏损，指望在多出来的这段时间内，期权或者正股价格会朝着自己希望的方向移动。
我自己的滚仓标准是：最好必须是 net credit，也就是买入平仓所付出的价格，要低于卖出开仓所收到的价格。换句话说，这次滚仓本身还要能继续收到一笔正的权利金。
如果滚仓变成 net debit，也就是我需要倒贴钱才能往后滚，那就等于是提前锁定了一部分亏损。这种情况我一般不太接受。
当然，如果股票在到期日大幅跌破 80 美元，导致我基本无法以 net credit 的方式滚仓，那就只能面对第三步：行权买入股票，然后卖 covered call。
还是刚才的例子。你以 80 美元的价格买入股票，同时在最开始卖 put 时，收到过 1 美元权利金，所以你的实际成本是 79 美元。假设这时股价是 78 美元，你可以卖出一张行权价为 80 美元的 call，同时再收到 1 美元权利金。
如果到期时，股票涨到了 81 美元，那么你的股票会以 80 美元的价格被 call 走。无论股票之后涨到 85 美元或者 850 美元，还是更高，你都只能以 80 美元卖出。你的收益等于：80 - 80 + 1 + 1 = 2 美元。
不过如果股票没涨过 80 美元，那手上的 call 到期作废，你继续卖下一轮 call。这个过程的目的，是不断收 call 权利金，继续降低你的实际持仓成本。
我个人的习惯是，卖 covered call 的时候，行权价必须高于我的实际成本价。否则就相当于提前锁定亏损，这也是我会尽量避免的。
需要注意的是，在 wheel strategy 中，行权买入股票其实是非常关键的一环。包括我在内，很多人在刚开始尝试这个策略时，都会非常抵触行权。总觉得行权买入股票，好像是自己做错了事情一样，会焦虑，也会沮丧。
但实际上，这本来就是策略设计中的一部分。轮式策略不是一个“永远不接货”的策略。它的前提恰恰是：你本来就愿意在某个价格买入这家公司，只是通过卖 put 的方式，尽量让自己在买入之前先收一点权利金。
当然，这和我前面说的“能不行权就尽量不行权”并不矛盾，由于篇幅关系我就不解释了，相信读者能够厘清其中的关系。:)
我为什么喜欢 wheel strategy，一是相对于其他期权策略来说，它的风险点更一目了然，最坏的情况就是以折扣价格买入自己还算看好的公司。我之前做 short strangle 的时候，动不动就焦虑得失眠，但现在不会了，想着大不了买入就是了，留足现金随便怎么跌。而且这个策略不需要研究太复杂的希腊字母。对我来说，顶多看一眼 delta，粗略了解一下行权的概率，就差不多够用了。
二是在有些时候，交易的体验会比单纯的买入持有更好，因为 wheel strategy 理论上有三重收入来源：卖 put 收入、卖 covered call 收入、股票被高于成本价 call 走时的价差收入。所以它不像单纯买股票那样，赚钱只能等上涨或者分红，就算股票下跌，也可以通过滚仓来推迟亏损，我喜欢这种灵活的感觉。
当然，读到这里，相信大家也能发现，轮式策略最关键、也是最难的地方，其实不是操作本身，而是选股。
因为如果选的是垃圾股票，那一旦行权买入之后，股价可能一路向南。你后面就算不断卖 covered call，可能也很难真正降低成本，更不要说翻身解套。
所以我认为，wheel strategy 的核心是：你到底愿不愿意在这个价格买入并持有这家公司。
如果答案是否定的，那一开始就不应该卖它的 put。
为此，我整理了一个简单的、适合 wheel strategy 的选股标准。感兴趣的读者可以在公众号后台发送【期权】自动获取。
需要声明的是，这不是股票清单，也不是投资建议，只是我个人认为比较合适的一套筛选标准，大家仍然需要自行判断。
最后也再强调一句：虽然我认为 wheel strategy 相对很多高杠杆期权策略来说，风险更清晰，也更容易控制，但它绝对不是没有风险。尤其是在股价大幅下跌、或者标的基本面恶化时，这个策略一样可能造成很大亏损。
所以，在真正实践之前，请读者认真研究，控制仓位，留足现金，务必对自己辛苦赚来的钱负责。