微策略于 5 月 5 日盘后发布一季度财报，随后举行了电话会议。
微策略的财报我个人感觉是最没悬念和盼头的，因为对公司来说，最重要的指标就是比特币价格，而这个想看就能看，不需要等到发布财报。
我之所以在前几天刚写完关于微策略的文章，今天又来蹭热点，是因为在财报发布后的电话会议上，公司管理层说了一件不得了的事情。
那就是，微策略可能要开始卖比特币了。
我一开始在网上刷到相关帖子的时候没有太当回事，因为关于微策略的谣言或者故意曲解的内容在网上铺天盖地，不过后来看到正规媒体也报道之后，才意识到这件事不是空穴来风。
在大前天的电话会议上，公司管理层明确表示，如果出售行为有助于提升每股比特币含量或符合公司整体利益，会考虑出售比特币换回美元现金或者回购债务，虽然公司不再承诺永不卖币，但定位仍是“比特币净增持者”（a net aggregator of Bitcoin）。
对于微策略的这个政策转向，我既不会千方百计找理由为公司的决策无脑辩解，也不会因为信仰幻灭而坡口大骂，老实说，它对公司甚至是比特币的未来会有什么影响，我现在还没有特别清晰的头绪。在这篇文章里，我只想记录下自己的一些思考，供感兴趣的读者参考。
首先是我认为利好的方面。
在MSTR 会不会出问题？先看懂它的融资结构中，我写道：
当然，即使很多微策略的支持者也会不满的地方是，公司之前给过一个指引，表示当 mNAV 低于 2.5 时，原则上不为了买币去发普通股，在 2.5 到 4.0 之间择机发行，高于 4.0 时则更积极。但前一阵子比特币和微策略同步大跌、公司的 mNAV 快接近 1 的时候，微策略仍旧不管不顾地每周在增发普通股买币。不过我还是这个观点，只要增发时 mNAV 大于 1，我不认为普通股股东的权益受到了实质损害。
Michael Saylor 之前给自己立的略带神性/邪教的人设都是基于永不卖币的原则，不管公司的 mNAV 是高是低，总是要尽可能地融资买币。
而这次管理层破天荒地改变了姿态，表示从今往后，公司的战略目标将是提高每股的比特币含量，为达成目标会使用任何手段，包括卖币。
虽然对于微策略的狂热信徒来说，此举无异于背叛信仰，但是对于微策略的普通股股东来说，这绝对是一个好消息，因为公司开始重视普通股股东的权益，而不是一味追求累积绝对数量的比特币。
公司的资本运作将会更灵活些：当 mNAV 大于 1.22 的时候，继续执行现在的 ATM 卖股买币策略，当 mNAV 低于 1.22 的时候，出售比特币以支付优先股（比如 STRC）的股息或偿还可转债本息，而当 mNAV 低于 1 的时候，此时卖币回购公司股票。
总之，原则就是根据市场环境的不同，择机选择方式来提升每股比特币的含量，保障公司普通股股东的权益。
此外，公司主动提出卖币也是一种心理上的风险释放。
长期以来，一直有片阴云笼罩在市场上空：“万一微策略撑不住了开始卖比特币了怎么办”，很多人也由此进一步畅想，比特币跌破三、四万美金的场景。
那现在，Michael Saylor 的选择是"我就卖给你们看"，主动引爆市场担心的那颗雷，让市场看看公司会不会爆炸，比特币价格会不会彻底崩盘。等市场适应了新的叙事，发现第二天太阳照常升起，那下次市场再下跌时，微策略自身的韧性将得到进一步加强。
还有就是税务上的考虑。微策略账面有大量未实现亏损，这些都是在高位买币导致的公允价值下降，如果在低位卖币锁定这部分亏损抵税的话，那也能够间接提升每股的比特币含量。
说完利好因素，我再来谈谈我认为的隐忧。
这次电话会议后，粗糙地说，微策略的商业模式其实就是买卖比特币然后支付股息，听上去越来越像一个结构化的比特币基金。那么如果它的交易策略变得和普通基金一样都是低买高卖（甚至可能会是被迫的低卖高买）+ 分红，那市场为什么给它溢价呢？
此外，微策略的每股比特币含量和其股价的涨跌不一定有相关性。即使微策略的每股 BTC 含量上升，但是如果公司的 mNAV 被压缩了，那股价很有可能跑输比特币。然后 mNAV 的下降，致使公司卖币回购股票，进一步导致比特币价格的下跌，虽然目前看卖币的量不会太大，但如果市场情绪悲观到一定程度，之前玩得很溜的资本飞轮，可能真的会变成死亡螺旋。
总的来说，在我看来，微策略现在最大的风险就是不确定性，不清楚公司战略的转向会使得公司的 mNAV 发生怎样的变化。这个需要时间再观察，不过我也有耐心。
最后还有一个小小的观察。
从去年 12 月 1 日微策略 ATM 卖股没有买币而是留足美元储备金，到这次电话会议上公开表示未来可能择机出售比特币，我认为背后都有一个重要目标，那就是告诉市场，STRC 这类优先股的高额股息是可以按期支付的。
为什么这个很重要？这和我在上一篇末尾提到的野心有什么关系？关注我，我们下篇再聊。
拓展阅读：
MSTR 到底是不是庞氏骗局
MSTR 会不会出问题？先看懂它的融资结构
MSTR 的护城河是什么