Jack Mallers 是我比较喜欢的一个企业家，有一段时间我每周二都会看/听他的节目 Jack Mallers Show Mailbag Monday。最近因为我搭好了信息聚合平台（详细情况请阅读：前几天说的信息聚合站，做好了），我现在直接看根据字幕做的摘要即可，效率提升不少。

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在最近这期节目中，Jack 谈了他对微策略的看法，我简要概括如下：

从新冠至今，微策略持有比特币 5 年左右的时间，账面未实现亏损约 100 亿美元，与此同时，公司还要承担永续优先股（STRC）的支付义务——每年大约 20 亿美元，固定股息率 11.5%。和普通债券不一样的是，STRC 没有到期日，这个支付义务理论上永远存在。

此外，Jack 列出了微策略的三种可能的出路，其中没有一种能让所有利益方满意：卖掉比特币还钱（利空 BTC），增发普通股（稀释现有股东），暂停优先股派息（损害 STRC 持有人）。他推测公司这三种手段最终可能都要用上，果真如此的话，那微策略的飞轮就是彻底熄火了。

他举了一个最近的例子来佐证：MSTR 上周通过 ATM 发行普通股的方式，筹集了 3.35 亿美元，其中 3 亿美元作为美元法币储备金，剩下的 3500 万美元买了比特币。但是同一天，IBIT 涨了 2.47%，MSTR 跌了 2.73%。

他自己给出的结论是：除非比特币在短时间内翻倍、且公司不需要卖币或增发来支付股息，否则微策略对于比特币的那点微薄的溢价，不值得承担优先股带来的额外不确定性。他自己选择卖掉了 MSTR，直接持有比特币放入冷钱包。

我怎么看？

首先，事实基本上都是准确的，但是从什么角度去解读，这也是很有讲究的。就拿他举的这个例子来说，我想起之前在 Reddit 上看到的一个帖子，有人在发牢骚，说不知道微策略的操盘手都是怎么买的，每周基本上都是在最高点买入的比特币。

其实这个不难理解，因为微策略买币的钱，都是通过先增发自己普通股，然后按市价卖出普通股的方式而来的，那它自己打压股价么，股价肯定就下跌，而融资得来的钱，又一股脑怼到比特币上去，那自然就暂时地推高比特币的价格。这既回答了 Reddit 网友的问题，同时也表明 Jack 的那个例子不说明什么问题。

而关于永续优先股的利息支付问题，其实仔细想想这个事情本身也不用太担心。虽然一股 STRC 每年要支付的股息就要 11.50 美元左右，但是只要 STRC 维持在面值附近，每增发一张得到的资金就可以支付 8.6 年的股息，即使 STRC 的股息率涨到 20%，那也可以支付 5 年的股息。

至于他提到的出路，不是说有三种可能的情况，就意味着三种情况发生的概率是一样的，我始终认为，微策略会尽其所能地去保障 STRC 的股息支付。

不过说一千到一万，微策略的飞轮能不能正常转转转，主要还是看比特币什么时候能够开始上涨，不然的话，就只能慢性失血。

本文不是荐股或者投资建议，请认真研究，独立做出自己的判断。