在特朗普打架宝典和最近几篇文章的补充更新中，我曾提到，按照此前介绍的十步框架，伊朗局势在战略方向上可能正逐步接近尾声，但这并不意味着短期内不会出现更激烈的军事反复。很多时候，越接近尾声，局部动作反而可能越激烈。
基于这个前提，我试着分析一下后续局势可能会怎样发展。必须声明的是，我不是地缘政治专家，以下分析仅基于目前的公开信息，加上一些有限推演，本质上只是思想实验，不构成确定性判断。
这两天，华尔街日报等媒体援引美国官员称，伊朗近几天可能已经开始在霍尔木兹海峡布设水雷。这一消息目前主要来自媒体转述，还需要更多信息进一步印证。但如果该情况之后得到证实，而且布雷规模继续扩大到足以持续威胁主要航道，那么局势就可能进入一个新的关键节点：伊朗的施压方式，将从针对油轮和航运的高风险袭扰，进一步走向更接近物理封锁的状态。
伊朗这样做，目的并不只是封锁海峡本身，而是试图把地区冲突外溢成全球能源与市场压力，迫使美国也切实承受继续升级的代价。油价是特朗普需要顾忌的重要变量，如果油价持续高企，不仅会推高通胀，也可能强化市场对美联储维持谨慎立场的预期，从而进一步压制资本市场表现。
但问题在于，这对伊朗自己同样是一招险棋。
首先，封锁霍尔木兹海峡并不是零成本施压，而是典型的伤敌一千、自损八百。伊朗自身经济同样依赖能源出口，封锁时间越长，对外部的冲击越大，对伊朗自己的出口、财政和经济压力也越大。对伊朗来说，这不是一种长期可持续策略，而更像是一种高烈度、带有明显摊牌意味的动作。
其次，如果伊朗真的把霍尔木兹海峡进一步推向物理封锁，某种意义上也等于把自己最后的王牌提前打了出来。在霍尔木兹海峡这种狭窄海域里，伊朗凭借地理位置、低成本武器等不对称手段，短期内确实有能力把通航风险抬到极高水平。
但短期能制造风险，不等于长期能维持封锁。因为一旦时间拉长，比的就不只是地理位置和冒险意志，而是持续打击能力、补给能力、工业能力以及承受代价的能力。也正因为如此，如果霍尔木兹海峡真的进一步升级为物理封锁，美国的政策可能也会发生变化。
此前，美国在是否进一步扩大打击的问题上，主要的顾虑之一就是油价。但如果海峡的正常通行功能被进一步破坏，那么美国面对的就不再只是要不要升级的问题，而会变成“如何尽快恢复通行、压制威胁、阻止局势失控”的问题。这样一来，原本压制升级的因素，反而可能转化为推动更强回应的压力。
从目前公开信息来看，这种前沿部署的迹象已经出现。福特号航母已经进入红海，也有媒体报道称，美军正在推进将部分部署于韩国的萨德系统调往中东。这也意味着，局势可能正在进入最后一段最激烈、也最缺乏缓冲空间的阶段。
说回到资本市场。
不确定性最高的时候，未必是冲突持续最久的时候，而往往是市场刚刚确认霍尔木兹海峡已经从“高风险通行”变成“更接近物理封锁”阶段的那个时点。那个时候，市场通常会先按最悲观情景定价。
但也恰恰是在这种时候，市场往往会进入一个值得高度关注的阶段：当最悲观的预期已经被充分交易之后，边际上的坏消息对价格的杀伤力反而会开始下降。如果此时市场面对新的负面信息，已经不再轻易跌破前低，那么这往往说明悲观预期可能已经接近定价极限。
这种时候，即使只是非常微小的正面消息，也可能带动市场出现明显反应。如果放在此前提到的十步框架里看，这恰恰就是“接近第八步”时常见的市场特征：最坏预期已经被交易得相当充分，市场开始对边际改善变得更加敏感。
从这个角度看，最恐慌的时候，未必只是风险最大的时候，也可能正是聪明钱开始逐步下手的时候。某种意义上，这也是我在我所理解的反脆弱中提到的非对称性的一种体现。