Michael Saylor 在多个场合反复宣称，比特币在接下来的 20 年中，年均回报将达到 29%，每枚比特币的价格会达到 1300 万美元。微策略近年来发行的一系列优先股产品，虽然并不要求比特币必须实现 29% 的年化回报，但其商业逻辑同样依赖于比特币长期大幅升值以及公司能够持续融资。
有人可能会问了，这听上去也太离谱了，真的不是大忽悠或者庞氏骗局吗？
先不要着急，下面我就来理性分析这个问题。
首先，这段话的出处是 Michael Saylor 于 2024 年 7 月 26 日在纳什维尔举办的 Bitcoin 2024 活动上发表的主题演讲。
发表演讲时比特币价格为 6.5 万美元，总市值约为 1.3 万亿美元，他断言 2045 年比特币的价格将达到 1300 万美元一枚，总市值约为 280 万亿美元，占全球财富的 7%，倒推出来比特币在这 20 年的时间里，复合年化收益约为 29%。
他的推导逻辑是这样的：（1）全球财富会随着经济增长和货币扩张持续增加，（2）比特币目前只占全球财富极小的一部分，（3）比特币会逐渐从投机品转变为全球性的数字资本（digital capital）或储值资产，（4）资金会从黄金、债券、房地产、现金和股票中转移一部分到比特币，（5）比特币供给近乎固定，因此配置比例的小幅上升，会造成价格大幅上涨。
我说停停，那这个 29% 的复合年化收益是哪里来的？
是从 2045 年的 1300 万美元推出来的，期初 6.5 万美元，期末 1300 万美元，年限 21 年，算出每年的复合年化收益四舍五入等于29%。
那这个 1300 万美元又是从哪里来的呢？
Michael Saylor 称 2024 年的全球资产总市值合计约 900 万亿美元，假设这些全球资产以 7% 的名义年增长率，连续增长 21 年，那到 2045 年全球资产总市值就是约 4000 万亿美元。
假设比特币到 2045 年占全球资产的7%，则推出比特币届时的总市值是 280 万亿美元，最后再除以比特币的数量（即 2100 万枚），得出四舍五入的价格是 1300 万美元。
结束。
读到这里，读者应该不难发现，比特币的价格是否能在 2045 年达到 1300 万美元，其实取决于两个假设：其一，全球资产能否以每年 7% 的速率增长 21 年，其二，比特币在全球资产中的市值占比，能否从 Michael Saylor 演讲时估算的 0.1% 增长到 7%。
老实说，就算过去 10 年营收复合增长接近 20% 的茅台，2025 年都出现了上市以来第一次业绩下滑。连这样的公司都无法保证每年增长 7%，要我去判断全球资产能否每年增长 7%，一直持续 21 年，我确实没有把握。
不过具体数字没法保证，但全世界的央行还会继续放水，这个方向是确定的。不管实际经济增长快慢，只要通胀还在、债务还在，资产的名义增速就不会停下来。而且往往经济越差、仗打得越多，印钞机转得越快。
而比特币的采用范围不断扩大、在全球资产中的市值占比长期上升，也是一个相对明确的趋势，只是具体比例能到多少，我相信没有人能说得清楚。
1980 年代金价泡沫巅峰时，黄金市值占全球总资产的比值约为 21%，而现在的比值为 5% 左右。即便比特币最终只达到黄金市值的十分之一，其市值也相当于从全球资产的 0.1% 提高到 0.5%，那也是接近五倍的涨幅了。
所以，写到这里，其实结论还是挺明确的，Michael Saylor 宣称未来 20 年，比特币年均回报将达到 29%，这个预测是非常乐观，甚至是过分乐观的，虽然我承认他的方向是对的，最终也确实可能成真，但现在我肯定没办法拍着胸脯说这一定会实现。
不过，就算 Michael Saylor 的预测最终落空，也并不意味着 MSTR 一定会爆雷。真正的风险在于，如果比特币长期回报率明显下降，或者公司在漫长熊市中失去持续融资能力，那么不断扩大的融资成本和优先股股息负担，就可能逐渐成为公司的压力来源。
这也是所有考虑投资 MSTR 的投资者需要关注的风险：决定 MSTR 成败的，不只是比特币最终涨到多少，还有比特币的长期回报、公司的融资能力以及资本结构之间能否保持平衡。